网站地图 - 广告服务
您的当前位置:主页 > 财经 > 股票 > 正文

广发策略:秋收冬藏 配置低估值可选消费+银行地产

来源:武汉新闻网 编辑:纳兰瑾萱 热度: 时间:2020-01-14 18:38
导读:来源:戴康的策略世界●MLF利率调降缓和流动性压力,但猪通胀对货币政策的制约仍在MLF利率调降5BP稳定市场预期,叠加近...

来源: 戴康的策略世界

●MLF利率调降缓和流动性压力,但猪通胀对货币政策的制约仍在

MLF利率调降5BP稳定市场预期,叠加近期猪价回调,A股风险偏好略有恢复,但猪通胀约束下宽松的想象空间依然有限。中美年内最后一个利率调整窗口均已基本关闭,猪价中期上涨趋势未变,仍需密切跟踪猪价环比变化以及通胀持续上行可能产生的涨价传导效应。

● 库存周期年末见底信号增强,成为下一阶段的重要配置线索

1)时间的周期规律——库存周期常为30-48个月,本轮已持续39个月;去库常持续12-22个月,本轮受供给侧改革影响有所变形,已持续29个月;2)盈利拐点后推1-2个季度——A股盈利拐点已于Q2-Q3出现;3)PPI后推1-3个月——产出缺口持续扩张&低基数效应,预计11月PPI企稳回升;4)三季报数据——龙头公司和少部分行业已率先进入补库前夜。以上线索交叉印证均指向本轮库存周期的低点将于年末出现,但补库预计相对偏弱。

●率先进入主动补库的行业在库存周期底部区域有较大概率获超额收益

从库存周期所处位置、宏观环境对比,与本轮库存周期当前所处阶段可比性最强的为16年、其次为09年,可比性最弱的是06年、其次为13年。历史经验规律表明,PPI企稳至库存周期见底的阶段,库存周期率先见底企稳进入主动补库阶段的制造业有较大概率跑赢。映射至当前,部分率先自左侧开启“主动补库存”周期的行业(家电、玻璃、工业金属、电源设备、橡胶),以及已降至库存低位的汽车,有望取得超额收益。

● 关注三季报景气确定性及变动趋势,维持低估值消费推荐

高-低品种估值的剪刀差收敛是“本”,竣工链可选消费三季报景气占优+基金低配、通胀读数走高及对潜在的食品价格传导均形成低估值消费的阶段催化。从消费板块内部的景气对比,当前经济环境最大的确定性线索:第一是“猪通胀”传导链条的必需消费,湖北新闻网,第二是“竣工链”后周期的可选消费,湖北网,第三是“消费+服务”、“消费+科技”的经济转型新动力。

● “秋收冬藏”,挖掘库存线索,配置低估值可选消费+银行地产

本周多条资本市场系列制度变革,湖北新闻网,政策思路供需两端一则为注册制铺垫、二则吸引外资等长线资金进入,一级市场利好大于二级市场,对A股市场的短期风险偏好提振有限。我们维持9.22《暖寒之间》以来的判断“冷的时候要积极,暖的时候别激进”,猪通胀仍是当前市场的主要矛盾。年末大概率出现库存周期低点,配置结合库存线索。行业配置:低估值&库存拐点的家电、汽车,以及地产+银行,耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

● 核心假设风险

经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。

1

核心观点速递

1. MLF利率调降5BP缓解流动性收紧担忧,流动性预期最差的短期阶段已经去,但通胀继续快速上行对货币政策的制约仍在,短期宽松幅度的想象空间也依然有限。11月5日央行投放4000亿MLF(366D),利率下调5个BP,其一在于释放稳定市场预期的信号,避免产生过于一致的流动性收紧预期对实体企业融资“降成本”造成扰动,以及为后面可能到来的地方债提前发行营造良好环境;其二则在于引导10月未曾下行的LPR利率调整、继续降低实体企业融资成本,整体符合“六个稳”的大基调。但另一方面,本次为15年以来历次MLF利率调降的最小值,反映本次利率调整仍较大程度顾及通胀压力,短期货币政策的掣肘依然存在,叠加资金市场的跨年因素,短期宽松幅度的想象空间仍较为有限。央行公开市场稳定流动性预期的操作和近期猪价下跌使得流动性压力边际减缓,风险偏好亦有所恢复,但猪价中期上涨趋势未变,仍需密切跟踪猪价环比变化以及持续通胀上行可能产生的涨价传导效应。

2.A股三季报显示龙头公司补库迹象初现,补库周期将是下一阶段的重要配置线索。从时间的周期规律、社融拐点后推、盈利拐点后推、PPI后推、以及财报数据交叉印证,年末大概率将出现本轮库存周期的低点,而后步入新的回升周期。但本轮补库周期预计相对偏弱。——(1)一轮库存周期通常在30-48个月不等,平均在39个月,至9月本轮库存周期已持续39个月。而一轮完整周期中,去库存阶段的持续时间为12-22个月,若从17年4月高点算起,至9月去库存已持续29个月;(2)历史上社融底领先于盈利底2个季度,而盈利底一般领先于库存底1-2个季度,A股本轮的盈利低点在19Q2-Q3已经形成,历史经验外推库存底大概率将出现于Q4;(3)近期黑色系价格略有上行,叠加低基数效应和19年持续扩张的产出缺口,11月PPI大概率企稳回升。从历史经验看,通常PPI企稳后1-3个月库存周期见底(2016年受供改影响为6个月)。(4)我们在191104报告《寄望龙头“牵引”,对冲民企“困局”》中提示,龙头公司购买商品/接受劳务支付的现金占收入比在三季报中逆势抬升到84%(去年同期为83%),而A股剔除金融上市公司整体购买商品/接受劳务支付的现金占收入比则维持在82%附近,龙头公司和少部分行业已率先进入补库前夜。以上线索交叉印证均指向本轮库存周期的低点大概率于年末出现,不同于过去几轮库存周期,受2016年以来的实体供给侧改革影响,武汉热线,上游周期品的价格在高位的持续性强于以往,使得本轮库存周期在2017年4月至2018年10月期间经历了较长的顶部徘徊阶段后才进入传统的下行轨迹。政策定力、外贸环境变化的背景下,此轮回升预计相对偏弱,更类似于16年开启的补库弱周期,与03年、06年等启动的补库强周期可比度相对较低。

3. 与本轮库存周期所处阶段可比性最强的16年来看,从PPI企稳至库存周期见底的阶段,A股整体呈现震荡态势,期间库存周期率先见底企稳或进入主动补库阶段的制造业有较大概率跑赢。映射至当前,部分率先自左侧开启“主动补库存”周期的行业(家电、玻璃、工业金属、电源设备、橡胶),以及已降至库存低位的汽车,有望取得超额收益。与过去几轮库存周期低位区域相比,可比性最强的为16年,其次为09年,可比性最弱的06年,其次为13年。

责任编辑:纳兰瑾萱

网友评论:

Copyright © 2002-2018 武汉新闻网-www.idudo.com 版权所有
技术支持楚天在线 渠道合作微信:5877546(QQ同号)
在线投稿中心
Top