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腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

来源:武汉新闻网 编辑:纳兰瑾萱 热度: 时间:2019-09-11 10:30
导读:发生了什么事情?

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

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文/怪盗团团长裴培

来源:互联网与娱乐怪盗团(ID:TMTphantom)

发生了什么事情?

腾讯公布2019年二季报:营业收入同比增长21%(我们预期为25%),Non-GAAP净利润同比增长19%(我们预期为17%)。其中,手游业务收入同比增长26%,是最重要的增长引擎;端游业务收入同比下滑9%;广告业务收入同比增长16%;金融科技及企业服务收入同比增长37%。毛利率同比下滑3pct, 而营业费率同比也下滑3pct。

我们怎么看?

游戏业务大放异彩,三季度只会更好:我们此前预期,由于二季度新游戏仅有《和平精英》表现较好,该季度手游收入同比只有15-20%;事实远超预期。我们认为,这主要是由于老游戏的长线运营,以及海外收入的贡献。端游流水同比上升,但是由于《英雄联盟》递延周期较长,会计收入同比下滑。进入三季度,腾讯已经发行了《跑跑卡丁车》《龙族幻想》等爆款手游,端游业务还在持续复苏,我们对游戏业务感到乐观。

广告业务的瓶颈不是短期能解决的:二季度社交广告收入同比增长28%,尚属差强人意;但是媒体广告收入同比下滑7%。我们认为,腾讯广告最大的问题是组织结构不清晰、内部协同不畅;仅仅依靠新增广告位不能解决问题。在长期,微信小程序电商可能带来巨大的CPS广告增量,然而这不是一蹴而就的。媒体广告可能在三季度出现季节性的回暖。

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

金融科技是最大的惊喜、下一个利润引擎:如果剔除存款备付金上缴的影响,二季度金融科技与企业服务收入同比增长57%;我们估计该项业务大部分收入来自微信支付。微信支付已经是国内最大的第三方支付平台(按交易笔数),武汉热线,随着移动支付进一步下沉,它的市场份额还能上升。随着支付补贴的降低、理财和贷款等高利润业务的发展,我们预计金融科技将成为腾讯的下一个利润引擎,但是具体时间表还很难估算。

控制费用有一时之效,但不是长久之计:二季度销售费率同比下滑4pct,对利润有重要支撑作用。然而,这并非长久之计,因为游戏、金融科技、企业服务以及海外业务都需要巨大的市场投入。未来几个季度,腾讯在成本和费用端将持续面临压力,营业利润率很难环比提升。

我们预计腾讯2019-2021E Non-GAAP EPS为9.55/11.47/13.52元。基于DCF得出目标价348港元,维持“中性”评级。

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。

腾讯的“拇指定律”:与微信、QQ、游戏相关的,就是好的

为什么腾讯二季度的手游业务如此强劲,而广告业务如此疲软?为什么金融科技业务能取得市场领先地位,而云服务没有取得类似的战果?答案很简单:事在人为,要看业务是哪个团队做的。在腾讯内部,微信、手机QQ、游戏(尤其是天美、光子工作室群)团队,是公认的精兵强将、经历过市场考验、有成功基因;其他团队则未必如此。

种性强韧:腾讯游戏的市场份额持续扩张

2019年7月下旬,iOS游戏畅销榜出现了罕见的盛况:腾讯发行的《王者荣耀》《龙族幻想》《和平精英》《跑跑卡丁车》霸占前4名。其中,《王者荣耀》已经有三年历史,《和平精英》的前身《刺激战场》上线于2018年初,《跑跑卡丁车》《龙族幻想》都是2019年7月的新游戏,可谓“老中青”搭配。在品类上,《王者荣耀》《和平精英》是重度竞技,《跑跑卡丁车》是休闲竞技,《龙族幻想》是开放世界MMORPG,是此前腾讯比较薄弱的环节。此外,2019年3月上线的《完美世界》仍然稳居畅销榜前10;7月上线的《权力的游戏》位居第10-15名。

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

我们预计,2019年7-8月,《王者荣耀》的月均流水将超过25亿,《和平精英》超过12亿,《跑跑卡丁车》《龙族幻想》达到或接近7亿。以上4款游戏的生命周期都会很长:《跑跑卡丁车》作为经典端游IP,有望取得与《QQ飞车》类似的长期战绩;《龙族幻想》刷新了MMO手游的画面纪录,而且年轻粉丝极多。8月,腾讯又发行了射击手游《王牌战士》,虽然初期流水贡献有限,但是有可能成为下一个重要电竞产品。

在这个玩家口味日益挑剔、渠道多元化的时代,腾讯的游戏导流能力仍然未见任何松动:我们估计《跑跑卡丁车》上线首日新增用户破1000万、《龙族幻想》破400万,均创下同类产品近期纪录;即便是让玩家大失所望的《剑网3:指尖江湖》,首日也有近200万新增。除了传统的微信、QQ、应用宝三大流量入口,腾讯加强了从媒体应用向游戏的导流,例如《权力的游戏》就从腾讯视频获得了大量预约。相比之下,其他发行商若能在首日为重度游戏导入50-100万用户,就算超额完成任务了。

腾讯中报分析:下一个增长引擎在哪里?还需要再等等

我们曾经预期,由于二季度新手游只有《和平精英》表现较好、其他多是昙花一现,该季度腾讯的手游收入将只同比增长15%左右。然而,事实远远超过预期。我们认为,关键在于腾讯的老游戏也通过做活动、拉回流,贡献着稳定的收入:除了《王者荣耀》这个常青树,《魂斗罗》《火影忍者》《剑侠情缘》《红警OL》《乱世王者》也经常重回畅销榜前列。如果腾讯在二季度这个“新手游低潮期”也能取得佳绩,三季度只会更好。

端游流水今年上半年恢复了同比增长,但是会计收入仍在同比下滑之中,这很大程度上是由于《英雄联盟》的递延周期较长。我们估计,2018年腾讯端游收入下滑主要是《英雄联盟》导致的;2019年,在IG全球夺冠、LPL职业联盟升级、“云顶之弈”新玩法的推动下,我们预计《英雄联盟》的收入将有较大的同比增长。与此同时,《地下城与勇士》等旗舰端游保持着稳定的趋势。我们估计,端游业务的会计收入转为同比增长只是时间问题;今年全年,端游收入可以做到同比持平。

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责任编辑:纳兰瑾萱

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