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建投策略:CPI超预期 低估值银行仍然攻守兼备

来源:武汉新闻网 编辑:纳兰瑾萱 热度: 时间:2020-01-14 18:39
导读:原标题:CPI超预期,低估值银行仍然攻守兼备来源:建投策略研究作者:张玉龙、罗永峰、甘洋科、臧赢舜、姜一晨一、引言:CP...

原标题:CPI超预期,低估值银行仍然攻守兼备

来源: 建投策略研究

作者:张玉龙、罗永峰、甘洋科、臧赢舜、姜一晨

一、引言:CPI超预期,低估值银行攻守兼备

(一)CPI结构性上涨,PPI通缩

2019年10月,CPI同比上涨3.8%。PPI同比下降1.6%。从CPI的变化来看,,食品烟酒类价格同比上涨11.4%,影响CPI上涨约3.37%。其中,畜肉类价格上涨66.8%,影响CPI上涨约2.92%,其中猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43%。猪肉价格大幅度上涨是推动CPI持续上涨的重要原因。从PPI的结构上来看,生产资料同比下降2.6%,生活资料上涨1.4%。在生产资料中,楚天在线,采掘工业下降1.9%,原材料下降5.6%,加工工业下降1.5%。在生活资料中,食品上涨4.4%,衣着上涨0.6%,日用品上涨0.4%,耐用消费品下降1.8%。总需求下降仍然是PPI持续下降的重要原因。

(二)猪肉价格会引发全面通胀吗?

为了进一步观察猪肉价格对CPI的影响,我们做了简单的模拟。首先,用2019年11月最新的猪肉价格为51.54元作为起点,2019年猪肉价格占CPI的权重为2.4%。其次,我们假定从2019年11月到2020年2月猪肉价格是匀速上涨的。那么,当猪肉价格保持在51元时,2020年春节是年内高点,CPI最高达到4.9%。如果猪肉价格上涨到55元,CPI最高能够达到5.3;如果上涨到60元,CPI最高达到6%;如果猪肉价格上涨到65元,CPI会攀升至6.5%。。我们认为,11月由于基数原因,猪肉价格即使维持高位,武汉资讯网,CPI最高上涨到5-5.5之间的概率较高,但是不会引发全面的通胀。

(三)两难条件下的政策预判

在猪肉价格飞涨的情况下,通过紧缩货币这种总量政策是无法达到降低CPI的目的,紧缩货币会进一步降低总需求,导致经济进入更加萧条的境地,我们不认为货币政策会收紧。解决通胀问题需要通过加大生猪养殖、加大进口等增加供给的方式来解决。

事实上,剔除猪肉之后的CPI和PPI都是全面通缩的,这与工业增加值等反应出来的经济下行是一致的。通过持续引导利率下降有助于缓解全社会的总体成本,改善利润,这对经济复苏是有帮助的。因此,我们认为,货币政策不会收紧,在当前条件以及2020年上半年,利率保持中性是有可能的。

(四)投资策略:低估值银行攻守兼备

在货币政策保持中性稳定的条件下,武汉热线,持续引导利率下降有助于降低实体经济的成本。猪肉价格上涨需要通过增加供给的方式来解决。那么猪肉价格导致CPI超预期,对市场的影响如下:

从企业盈利的角度来看,在工资刚性的条件下,从猪肉价格全面推升价格的上涨概率并不高,短期内企业盈利并不会受到猪肉价格上涨的冲击并不高。根据我们在2019年三季度报告中的业绩分析,以创业板和中小板盈利改善带动了企业盈利逐步触底。2020年新经济方向的投资活动会增加,经济最终会呈现出改善的格局。从估值的角度来看,在中性的货币正常条件下,市场的估值也不会发生大的改变。

因此,我们仍然维持市场保持平稳上行的判断不变。如果经济缓慢弱复苏,银行会受益,如果经济复苏不及预期,甚至出现滞涨状态,以银行估值水平低,防守属性最强。在2019年底到2020年春节之前属于最优的攻守兼备板块。春节之后CPI在高位缓慢下降,下半年出现明显回落,消费和科技仍然是持续配置的重要方向。

二、通胀还是通缩?

2.1 猪肉价格推动CPI超预期上行

2019年10月,CPI同比上涨3.8%。从结构上来看,食品烟酒类价格同比上涨11.4%,影响CPI上涨约3.37%。其中,畜肉类价格上涨66.8%,影响CPI上涨约2.92%,其中猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点。猪肉价格大幅度上涨是推动CPI持续上涨的重要原因。

2019年PPI同比下降1.6%。从结构上来看,生产资料同比下降2.6%,生活资料上涨1.4%。在生产资料中,武汉资讯网,采掘工业下降1.9%,原材料下降5.6%,加工工业下降1.5%。在生活资料中,食品上涨4.4%,衣着上涨0.6%,日用品上涨0.4%,耐用消费品下降1.8%。总需求下降仍然是PPI持续下降的重要原因。

2.2 猪肉价格对CPI的影响

对比2019年以来市场的变化,可以发现:生猪存栏量在2018年12月3.2亿头开始大幅度下降,2019年持续形成了下行趋势。2019年10月,生猪存栏量仅有1.9亿头。从2013年至今来看,平均每年生猪存栏量保持在3.5-4.5亿头之间。由于非洲猪瘟的影响,猪肉供给收缩了50%以上,猪肉价格大幅度上涨。

为了进一步分析猪肉价格与CPI之间的关系,我们选择春节作为猪肉价格的最高点,进行数值模拟CPI的变化。首先,用2019年11月最新的猪肉价格为51.54元作为起点,2019年猪肉价格占CPI的权重为2.4%。其次,我们假定从2019年11月到2020年2月猪肉价格是匀速上涨的。那么,当猪肉价格保持在51元时,2020年春节是年内高点,CPI最高达到4.9%。如果猪肉价格上涨到55元,CPI最高能够达到5.3;如果上涨到60元,CPI最高达到6%;如果猪肉价格上涨到65元,CPI会攀升至6.5%。

2.3 猪肉价格会引发通胀吗?

从猪肉价格与其他产品的价格来看,长期猪肉价格和牛肉、羊肉价格保持平稳的关系。从长期的相关关系来看,猪肉与牛肉之间的相关系数为0.53,与羊肉之间相关关系为0.19,与白条鸡的相关关系是0.72,都呈现出弱相关的关系,在2019年猪肉价格涨幅在100%左右的情况下,牛羊肉价格相对涨幅也比较缓慢,涨幅在10%左右。猪肉价格会小幅带动其他肉类上涨,但是并不能全面推升。

责任编辑:纳兰瑾萱

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